（来源：CCTV-2《央视财经评论》2025-10-17）

编者按：国际金价在半年左右的时间，就从每盎司3000美元来到了4000美元的一个区间。价格为什么会涨得这么快？国际金价接下来走势又会如何呢？CCTV-2《央视财经评论》特邀对外经济贸易大学江萍教授，为我们解读金价暴涨的背景下后市会如何。

美元的强势本质是美元信用弱化的体现

主持人：刚才我们提到了，今天黄金期货和现货的价格都站上了每盎司4300美元的关口，而我们放到今年来看，今年以来金价的累计涨幅已经超过了60%哈，江老师来说一说，其实也是大家最关心的问题，金价在今年，尤其是这段时间以来，为什么涨得如此之快？

江萍：是的，最近这个黄金的涨势可以说是这个史上的最快的速度，这个斜率基本上是非常陡峭的。在突破4000美元之后，一举突破4100，4200，4300，我们说美元的这一波大的牛市，其实不光是最近才开始的，如果我们从历史上来看，黄金期有三波牛市，这波牛市大约可以起源于这个2018、2019年那个时候。那么整个这个黄金牛市的背后，它的本质上其实是一个美元信用弱化的一个体现。

从历史来看，“三波牛市”中的第一波可追溯至1971年至1980年。当时，布雷顿森林体系瓦解，美元与黄金脱钩；此外，两次石油危机也引发了美国的高通胀，涨幅达到了13%以上，所以在这个时候，黄金有一个非常夸张的涨幅，差不多从35美元涨到了850美元。那么第二波牛市的时候，就是来自于2001年之后的互联网这个泡沫的一个破裂，到2011年左右，大约10年，250美元涨到了1920美元，那么这个过程中还叠加了911事件，然后全球金融危机，美联储的量化宽松。那么这一波牛市，差不多1819年开始有这个新冠疫情的“大放水”，还有中间的地缘冲突等，包括这个美联储的这个降息的一些预期，导致了这一波大的牛市。

但是我们分析来看，不管是哪一波牛市，它背后其实都是这个美元信用的一个弱化，包括像这种地缘政治冲突，其实这个时候大家从避险的来说，那其实也可以去选美元，因为现在美元信用太弱了，所以这个时候，就只能去选择黄金。当然这个再叠加美国的债务危机，包括美国政府最近的停摆，以及美联储的降息预期可能越来越强烈，尤其是看到最近一波这个急速上涨，比如来自8月22号鲍威尔就释放了将要降息的信号，再加上最近他又一次释放了这个可能要降息的信号。

这些举动就在短期进一步的催化了黄金的一个快速上涨。其实，从长期来说，黄金就取决于美元的信用，美元信用越弱化，它就会长期上涨；那么短期来说，降息就相当是一个催化剂，加速了这个黄金的上涨，所以我们就看到了黄金从1819年开始，有一波大的牛市，尤其是近期，就有一个加速的上涨。

黄金的金融属性和货币属性的增强

主持人：刚才说到了范式变化，的确，我们看到黄金通常是被用来看作是个避险资产，它还可以来对冲通胀，还有防范本币的这样一个贬值啊。那现在来看的话，江老师认为黄金的这个属性是不是正在悄然发生的变化，甚至说有扩大化的这样一个趋势？

江萍：是的，黄金的属性它已经开始这个扩大化了，往金融属性还有货币属性去扩张了。其实我们刚才纵观这个1925年至今的这个数据，差不多是正好100年，如果去算它的年化收益的话，美元计价的黄金其实年化收益大约是5%。它其实更多的以在过去是发挥了避险的作用，尤其是你看在地缘政治这个紧张的情况下，还有经济的这种不确定性，或者经济危机金融危机的时候，它的表现会特别好。

它的年化呢，其实是5%的样子，那么其实我们把它更多的理解为一个避险资产，还有对冲通胀的本质作用。但是我们看到什么呢？最近几年，比如说有一个数据，从2000年到2025年，最近25年的话，它的年化收益基本上能够达到11%左右，这个其实跟这个标普500它的这个年化收益已经差不多了。这是因为最近这些年，我们有多重的危机叠加，比如互联网的泡沫，然后新冠疫情，还有金融危机，这些原因，又叠加了现在这些，所以我们看到其实对于黄金来说，这些年它的高波动性变成一个常态了，所以其实黄金也不像大家想的有那么强的避险性，它在有一波熊市，就就是1980年到2000年期间，它的黄金价格应该是下跌了将近70%，从800多美元跌到了200多，就是跌了70%。所以在20年的期间里一直在下跌，所以它的波动其实也是非常大的。那么现在的话，它的属性更多的是什么呢？就是从传统的避险资产变成了战略性的资产。我们这里有一个数据，就看到过去央行他们在差不多2012、2013年之后就开始做两件事儿，一个是大幅的减少手里的美元资产，一个是大幅的增加黄金。持有黄金也越来越成为各个央行的战略性资产。这就是因为美元债务资产，它的信用已经崩塌了，那么全球这些没有安全资产但持有美债这些人，又应该去持有什么，于是黄金就成为了最好的选择，所以黄金的金融属性和货币属性是在上升的。那么当然对全球其他的市场投资者、个人投资者，他们也是在面对深度去美元化的背景下，也是选择了把黄金作为了自己的一个重要的资产多元化的储备，而不光是传统的通胀或者避险资产。

投资黄金有风险 消费黄金须理性

主持人：看着金价上涨，我想很多投资者也想分一杯羹，但是刚才的短片中也提到了，上海黄金交易所以及工商银行等多家银行在接连发布风险提示，江老师来给我们说说，大家到底在提示什么样的风险？比如说在进行像纸黄金，还有黄金ETF，黄金期货等黄金交易的时候，对于普通投资者来说，又需要注意什么？

江萍：对于普通投资者来说，其实很多人会觉得自己投资黄金的时候，什么是自己最有效或者最合适的渠道？但很多投资者是不知道的，那么他们就可能会直接去买黄金期货，或者是在某些金融机构的不良诱导下，可能会去投资这种高杠杆的。那我们其实看到最近的期货交易所，也在大幅的上调保证金的比例，其实就是去抑制这种投机行为，因为对期货来说，它的杠杆是非常高的，你是很快就可以爆仓的。所以这样对很多投资者来说，是有风险的，尤其是现在这个黄金价格已经比较高的前提下，尤其是叠加了过去这种快速上涨，那么在技术上也有回调的可能性。那如果说你要上一个高的杠杆去买黄金期货的话，就可能会对投资者带来比较大的损失，那么可能也会带来更大的其他的这种风险。所以，普通投资者在投资黄金期货的时候，一定要特别注意，那么黄金ETF和纸黄金，包括实物黄金，它可以作为一种投资黄金比较有效的方式。但是，在目前这种比较高位的前提下，还是应该控制仓位，避免去追高，短期可能会套牢，毕竟我们刚才也提示过，在这个曾经的20年的熊市里面，下跌过70%，20年间70%是遥遥无期的套牢。

金价“三重奏”共振，未来何去何从

主持人：说完黄金投资理财的建议，其实大家回过头来，还是要参照接下来黄金大概会是一个什么样的走势，所以这也是大家很关心的问题。江老师，从你研究的角度来看，你觉得国际金价中长期的走势大概是怎样的？它取决于哪些因素？

江萍：其实这个问题回答起来是怎么说都容易被打脸，因为这个价格已经很高了，然后又说现在黄金价格太高了，不易追涨，最后涨了大家都骂我，说你看你害得我没有赚到钱；然后我说现在这个价格还只到半山腰，未来还要继续涨，那这个也很容易被打脸。所以我们不说短期的了，我们来看中长期。中长期的话，其实你看，就是还是要回到历史上来看，就从100年的历史来看，真正黄金的走动当然是从1971年，就是跟美元脱钩之后，它开始走出一个市场化的价格。

1971年之前，1925年到1971年之间，它主要是跟美元有一个绑定的价格，那么其实可以看到基本上黄金的走势，它就是取决于几个大的因素，一个就是全球的不稳定性，就是说避险，有句话叫什么“乱世买黄金”对吧？就是说，如果有战争了，有911、有金融危机，各种反正大家信心丧失的时候，大家就都去买黄金，这个时候黄金的价格会非常高。再一个就是看美元，如果美元滥发，然后各种量化，不停的发很多美元，然后美元很多，那么美元就不值钱，因为黄金是用美元计价的，所以肯定美元越便宜的话，那么黄金自己本身就会变得越贵，这也是一个核心要考虑的要素。

那么，未来黄金的走势也是取决于这些因素，就是第一，美国它能不能解决它这个高企的债务，它的债务危机到底能不能化解财政赤字这么大的问题，他有没有办法解决？它有没有可能在全球对它的这个美元信用的信心崩塌的背景下，它是否还能够重建大家对他的信心？美国经济到底能不能真正的复苏走强，从而支撑它的美元重新有更好的信用，那这其实是一个最核心的因素。就在中长期来说，如果美元能够重新走强，成为全球最信得过的货币，美国成为主导国，那黄金可能会相对会是向弱的走势。第二，也要看比如当下这个各种战争、地缘政治的冲突，这些到底能不能缓解。那么如果从中期来看的话，从周期论来说，它也是取决于这整个产业上对黄金，包括其他金属的需求。其实我们看到不光是黄金黄金白银涨得更多，还有一些其他什么铜也涨了20%。所以这些金属其实从中期来看，也都跟这个产业供需的缺口有关。长期上，还是要看美元信用。那么比较短期，就是看当下美联储加息降息等短期的指标。所以，正好当下美联储在叠加了这个大的背景下，美元在走弱，同时，它又不得不开启了一个降息的窗口。

那么，大家可能预测说，我们9月份已经降息25个BP了，那么10月份就预测百分之百的概率可能又要再次降息，那这个降息周期一旦开启之后，它对短期就是一个更大的催化。所以当这些短期、中期、长期因素，它们叠加共振，那么我相信黄金的走势，大家就会有了一个比较清晰的分析框架。所以未来的走势也取决于这些因素怎么样去变化和互动。

附：原视频链接 https://tv.cctv.com/2025/10/17/VIDEuYceAwkyiZAvdn9F2REE251017.shtml